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2022-10-28 21:33:37

德国央行行长：货币政策不能包治百病

德国央行行长：货币政策不能包治百病2012-05-09 由于财政刺激政策在许多国家已经接近极限了，货币政策自然就被看做救世主了。中央银行们似乎在过去几十年间战胜了通胀，如今又在与金融...由于财政刺激政策在许多国家已经接近极限了，货币政策自然就被看做“救世主”了。中央银行们似乎在过去几十年间战胜了通胀，如今又在与金融、经济和主权债务危机的战斗中出了很多力，但他们还被要求做到更多的事情。

为了避免经济复苏停滞，欧元体系（欧洲央行与欧元区各国央行）被寄予厚望来维持更低的利率，提供更多的流动性，甚至购买更多的资产。

然而，这些意图美好的建议背后的假设却经不起仔细推敲。与广为流传的看法相反，货币政策并不能包治百病，央行的火力并非没有限制，尤其在货币联盟的环境下。首先，为了维护独立性，欧元区的央行们在可以承担的风险方面是有明确的限制的。

比如，向财务状况不佳或抵押物不足的银行提供资金将把大量风险转移至各国的纳税人头上。这种隐性的转移超出了欧元区央行的授权范围。是否使用纳税人资金救助银行只能由各国的议会来决定。

尽管其中许多内容都包含在欧盟条约中，实施稳健的货币政策的要求并非只是法律问题：这是欧洲民众接受货币联盟的关键所在。无视这一限制并非是种务实的解决方案，而且会破坏民众对欧元信心。

其次，无条件的进一步宽松忽视了我们从金融危机学到的教训。

此次危机的规模和影响范围是史无前例的，而史无前例的时刻确实需要史无前例的措施。但我们必须确保的是，当我们在扑灭一场火灾的时候，不会造成下一场。维持接近零的利率政策辅之以大规模金融市场干预的解决方案是有副作用的-这种措施实施的时间越长，副作用越大。

研究显示，以无条件宽松货币的非对称政策来应对金融市场过剩产生的市场纠正行为是在鼓励市场更加激进承担风险。国际清算银行的研究一直在强调货币政策在经济周期中需要保持对称性，以避免金融市场不平衡的累计威胁到未来的价格稳定。

除了降息以外，欧元体系已经采取了一系列非传统措施来应对危机对价格稳定和金融稳定的威胁。这些紧急措施是为了让金融体系向更健康的方向转变的道路更加顺畅，决不能变成延长不可持续现状的镇痛药。

由于采取了这些措施，如今央行的角色已经完全不一样了。在危机前他们很少提供流动性；而如今，他们变成了融资的常规来源以替代私人部门投资者。

这使得一些银行过于依赖央行融资，减少了他们改变业务模式的动力。即使过去的金融危机（比如瑞典和日本）的经验告诉我们快速行动的好处以及泥足深陷的危险，但至今为止，多个欧元区国家在这方面取得的进展很有限。监管层需要保持对银行的压力以持续推进金融业的重组进程，尤其是通过关闭无法支撑的银行以及要求银行保留利润增加资本金。

同样的道理，释放主权债务市场的压力能够缓解部分国家迫在眉睫的融资压力，但同样给了这些国家关于其公共财政的危险状况和急需实施的行动的错误信号。政客们可能会欢迎这种通过宽松的货币政策来解决问题，避免作出不受欢迎的决定。然而，货币政策制定者要顶住这些压力。

因此，毫不含糊的明确非传统措施的临时性至关重要。

为了克服危机，短期措施必须与我们所竭力达到的长期稳定状态相适应。让货币政策承担过多危机管理的职责与这种平衡目标不符。欧元区的货币政策是根据欧元区整体状况来制定的；因此德国扩张的姿态必须用其他的、国内的工具来处理。

然而，这也意味着，一旦欧元区通胀的风险上升，货币政策的制定者们采取必要措施的决定不能被这一决策对欧洲边缘国家的影响的担忧所影响。致力于维护价格稳定的首要目标是捍卫央行最珍贵的信用资源的前提条件。